近日，巴奴国际控股有限公司（“巴奴火锅”）更新后的IPO申请草案在香港联交所官网信息更新版块公布。 2025年12月16日，第一份招股说明书因未能在规定期限内通过公开听证会而自动“过期”。此次再次提交表格，说明火锅品牌并未放弃进军资本市场。但显然，前进的道路仍然布满荆棘。与此同时，该公司令人印象深刻的利润增长和市场收缩计划勾画出了扩张计划。另一方面，2025年8月证监会发布的“九问”以及食品安全问题屡屡引发的争议，给“生产主义”话语蒙上了长长的阴影。利润增长背后的隐忧 从财务数据来看，巴努的报告颇具吸引力。 2022年至2024年，销售额预计将稳定增长从14.33亿元增至23.7亿元。更引人注目的是“V型”利润反转。该公司2022年仍录得约520万元净亏损，但2023年其净利润突破亿元大关，达到1.02亿元，2024年进一步增至1.23亿元。更新后的招股书显示，该公司的利润增长势头将持续至2025年。前三名分别是：从截至2025年9月30日的季度开始，巴奴火锅的净利润营收达20.77亿元，净利润同比大幅增长58.5%至1.56亿元。然而，Banu Hotpot的收入增长却大幅放缓。 2023年，其营收同比增长47.38%，但2024年，这一数字暴跌至9.23%。增长“停滞”迹象明显，令人质疑到底是依靠强大的内生力量，还是特殊时期的短期复苏。不仅如此，而且人均消费量也发生了微妙的变化，这是支撑巴努火锅高端定位的核心指标。招股书显示，巴努人均消费将从2023年的150元分阶段调整至2025年第三季度的138元。 “拖欠社保”与“意外分红” 由于财务数据波动仍是业务常态，证监会“九问”要求补充材料，直接点明股权结构、数据安全、合理性、分红、劳动合规等核心问题。 来源：证监会网站 最具争议的是“意外分红”与“社保少缴”的鲜明对比。 2025年1月，距离正式申请上市约5个月，巴努宣布向股东派发现金股息高达7000万元。根据创始人杜忠兵夫妇持股总额计算净利润率约为83.38%，通过本次分红获得超过5800万元，占公司2024年全年净利润的56.9%。但从资产负债表来看，公司同期资产负债率维持在60%左右，可用现金明显低于流动负债。这一行动自然引发了监管问题。显然，中国证监会正在寻求解释，尽管该公司表示需要公开融资来支持业务扩张，但为何仍向前股东派发大量现金。还有一点需要注意的是：不过，作为劳动密集型产业，巴努的就业结构特别“轻”。招股书显示，截至2025年9月，瓦努将拥有全职员工1974人，全职员工近万名，其中兼职员工3308人，合同员工5818人，其中非正式员工s将占82%以上。同时，招股书披露，公司报告期内长期未足额缴纳员工社保和住房公积金。 2022年至2025年前三季度累计欠款约400万元。该公司表示，这是由于人员流动率高，以及一些员工自愿放弃缴款以增加实得工资。但这种解释并不能回避劳动合规性的质疑。对此，证监会在调查过程中专门要求瓦努公司说明向非全日制员工缴纳社保准备金及劳动用工合规情况。资料来源：招股说明书显示，一方面向股东发放大量股息，另一方面拖欠普通员工的社保。这种比较揭示了社会责任和治理水平。曲市场上对贝尔产生了争议。不仅如此，巴努的股权结构也很复杂，就像一个“迷宫”。创始人杜中兵及其妻子韩艳丽通过一系列离岸公司和信托协议，合计控制巴努约83.38%的投票权。监管部门严厉指出，作为公司配偶、持有大量股份的韩艳丽未被认定为共同实际控制人，并要求公司解释原因。这不仅关系到公司治理的透明度，还关系到未来如果发生婚姻变更等重大事件，公司控制权稳定性可能面临的风险。资料来源：宣传册 “生产主义”之光与信任裂痕 如果我们分析巴努的发迹故事，就会发现这是一个成功的差异化竞争的故事。创始人杜中兵曾坦言自己无法模仿海底捞的服务模式初期。他最终选择走出一条“生产主义”的新路，并提出了“不是服务，而是服务”的座右铭。 如今，毛肚蘑菇汤已成为巴努最具代表性和知名度的明星产品，“十二护法”（特色菜肴）也很受欢迎。以“王与王后（毛肚+山菇汤）和十二卫士”为核心的独家产品销量几乎占同期总销量的一半，为巴努在火锅领域的“毁灭”做出了贡献，在强大的对手的包围下，支撑着远超行业平均水平的客单价。然而，近年来，支撑高溢价的“品质”承诺却被2023年2月频频发生的食品安全事件所破坏，此前有媒体报道瓦努薯条“每条只有5块”。 18元”，瓦努道歉说：“问题中富含硒的土豆是“实际上数量很少，应该卖9元。”不过，网友们仍然认为价格太高。同年3月，有媒体要求检测，结果发现该公司的“富硒土豆”硒含量不仅远低于申报标准，而且低于资质门槛。巴努当天将该产品下架。这个案例不仅关乎“高度”，还关乎“高溢价是否真的对应高价值？”这直接是一个问题。更大的危机随之而来，2023年9月，巴奴旗下炒岛火锅子品牌的羊肉卷中被检出鸭肉，此外，巴奴频繁主推的豆芽也因可能存在污染问题而受到质疑。伊利受损。一系列负面事件让消费者怀疑“生产主义”是否真实。行业“遇冷”与扩张计划 巴努选择在火锅行业竞争加剧之际扩张。从市场结构来看，火锅行业的集中度极低。前五名品牌的市场份额合计仅为8.1%左右，巴努位居第三，市场份额为0.4%。从消费趋势来看，“性价比”成为重要问题，而价格是触动消费者神经最敏感的按钮。巴努的创始人杜中兵曾说过“如果你月薪5000日元，就不要吃巴努”，引起了很大争议。他解释说，他最初的话被误解了，但舆论场仍然在他和一些潜在客户之间划出了一条心理界限。二级市场上，两只火锅行业个股表现相对香港股市表现不佳。截至2025年12月30日收盘，海底捞股价据报为每股14.3港元，市值为800亿港元。与2021年超过4700亿港元的峰值相比，已经蒸发了80%以上。这两对股票的市场表现给他们的整个业绩蒙上了一层阴影，冷却了资本市场的估值想象力和新来者的投资热情。尽管面临挑战，巴努表现出了强烈的扩张愿望。招股说明书显示，该公司计划将首次公开募股所得资金主要用于扩大其直营餐厅网络。该公司计划在2026年至2028年间每年开设约52家、61家和64家新店，门店总数约177家，约为目前162家门店数量的1.1倍。未来新店将聚焦二线及以下城市，加速渗透低端市场s.它变成了。尽管今天提交了最新的招股说明书，但有关公司治理、商业模式和品牌信任的问题仍然存在。巴努能否真正缩小其“高层叙事”与“操作现实”之间的差距，也备受市场关注。 （清宇）
（编辑：何晓）